本文來自專業焊錫廠綠志島焊錫金屬有限公司 2015-10-6

9月18日，耶倫老太太在記者會上語帶保留：盡管這次我們維持利率不變，但我們完全可能在10月份加息的。

在全球經濟增長減緩的環境下，美國暫緩加息的決定，的確有助于減緩脆弱的新興市場國家國內經濟的痛苦。我國的金融民工們，“十一”期間可以愉快地玩耍了。

狼終究是要來的。但是狼來了，就那么可怕嗎？

我們可以發現，由于全球經濟格局的變化，發達國家貨幣政策出現分化、新興市場經濟崛起等因素，美國加息政策對新興市場經濟體的影響，事實上是在減弱的。盡管目前的形勢，各行各業依然受到美聯儲的制約，焊錫行業等當前的經濟狀況普遍不佳。

可以說，美國加息政策的外溢影響已經相對有限。在全球貿易和資本市場一體化的環境下，經濟和金融沖擊以及政策措施必然會出現跨境傳導。美國貨幣政策發布，以及與資產購買相關的聲明，影響新興市場經濟體的貨幣及資產價格的波動，也會對新興市場經濟體的資本流入產生影響。

但當前發達國家的復蘇步伐不一致，貨幣政策取向分化，美聯儲貨幣政策對新興市場經濟體及其資本流入的影響在逐漸減弱。繼美國退出QE，歐洲央行進入負利率時代，美國經濟復蘇，但歐元區和日本經濟卻未見起色，通貨風險釋放緩慢，國內改革遲緩，歐元區和日本經濟的貨幣寬松環境，一定程度上削弱了美國加息對新興市場的資本流出和匯率貶值風險。

與此同時，新興市場經濟體應對外部沖擊能力增強。雖然各新興市場經濟體的發展情況不同，但總體而言，與過去相比，新興市場經濟體在最近幾十年改善了自身宏觀經濟政策和制度框架，提升了應對外部沖擊的能力。

一是增強對匯率制度、外匯儲備、財政狀況的管理。構建更為靈活的匯率制度和具有韌性的監管框架，這使得投資新興市場經濟體顯得更為有吸引力。

二是提高銀行體系抗風險能力。1997年亞洲金融危機之后，不少亞洲新興市場經濟體的決策者通過減少過度依賴批發融資和境外融資，提高資產質量，做好外幣錯配等方式，使銀行保持著強勁的盈利能力和堅實的資本緩沖。

三是新興市場國家在全球經濟中的地位快速上升，話語權得到了提升，美國昔日的強大影響力有所減弱。

當然，新興市場經濟體的貨幣和債務風險不容忽視。不可否認的是，仍然存在一部分脆弱的新興市場經濟體面臨著貨幣貶值，通貨膨脹嚴重、償債風險加大的挑戰：

第一，新興市場國家面臨著嚴重的貨幣貶值風險。盡管美國宣布9月不加息，MSCI新興市場外匯指數卻仍然暴跌，創2009年9月以來新低。巴西，南非和印尼的貨幣跌幅最大。巴西的信用評級被降至垃圾級，巴西雷亞爾匯率下跌至近4雷亞爾兌1美元的水平；南非經濟活動低迷，其礦工爭取進一步加薪協議恐將繼續推高國內通脹水平。

第二，償債危機成為部分新興市場經濟體的發展掣肘。2008年金融危機之后，發達國家的貨幣寬松造成全球金融市場流動性過剩，為具有較高利率水平的新興市場國家創造了低成本的融資機會。2011-2013年，新興市場經濟體的公司債發行規模擴大，2013年，新興市場國家的公司債占GDP比重為75%。

然而，2015年5月至8月，美國國債收益率大幅提高，引致新興市場經濟體的債券和股票基金出現大規模資金流出，企業債展期成本上升，對于存在信貸高杠桿、巨額經常賬戶逆差、高通脹和財政赤字等現象的新興市場國家，將導致資產價格大幅下降、引發債務危機的風險。

不過，對我國來說，大規模貿易順差疊加巨額外匯儲備，決定了人民幣沒有被動大幅貶值的基礎。隨著央行穩定人民幣匯率措施的生效，以及對8月匯改引發的匯率超調預期的修正，包括美國首次公開支持人民幣加入SDR的外交成果的實現，都表明近期人民幣匯率將維持穩定，資本流出規模將會大幅減少。而外匯市場的穩定，也將有利于國內宏觀經濟政策的實施。

從這個角度看，我國年底前仍有降息、降準的機會。當然，我們認為更應該采取的措施是降準。在美國加息預期十分明確的情況下，降息將直接縮小我國與美國之間的利差，可能加劇資本流出。而降準盡管也會引致銀行間利率下行，但首先是向市場釋放流動性。導致銀行間市場利率下行。

盡管美國推遲了加息，但美元在FOMC儲維持利率不變后走強，新興市場貨幣的貶值和資本流出的壓力猶存。不管怎么樣，狼終究是要來的。與其望狼興嘆，不如亡羊補牢。


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